泡沫的形成与破裂：群体性疯狂
引言：历史的重演 Charles Kindleberger： “泡沫没有被消灭，因为新一代投资者认为’这次不同’。” 历史泡沫： 1637年：荷兰郁金香泡沫 1720年：南海泡沫 2000年：互联网泡沫 2015年：A股杠杆泡沫 共性：心理机制相同 第一部分：泡沫的五阶段 Kindleberger-Minsky模型 阶段1：替代（Displacement） 定义：新事物/新叙事出现 案例： 2000年：互联网革命 2015年：A股"改革牛"、“杠杆牛” 2021年：新能源革命 特征： 新技术/新政策 合理的增长逻辑 初期估值合理 阶段2：繁荣（Boom） 定义：价格上涨，信贷扩张 心理： “确实有道理” 早期投资者盈利 A股案例（2014年下半年）： 2014年7月：2000点 2014年12月：3000点（+50%，5个月） 杠杆工具：融资融券放开 叙事：“改革牛来了” 阶段3：狂热（Euphoria） 定义：暴涨，理性消失 心理： “不上车就没机会” “这次不同” FOMO主导 A股案例（2015年4-6月）： 2015年4月：4000点 2015年6月：5178点（+30%，2个月） 现象： 开户排队（单周400万+） 全民谈股票 出租车司机给建议 融资余额2.27万亿（历史峰值） 创业板PE=146倍 叙事： “十年慢牛才开始” “7000点不是梦” “牛市赚钱太容易了” 阶段4：盈利了结（Profit Taking） 定义：聪明钱撤离 特征： 内部人士减持 机构降仓位 散户仍在买入 A股案例（2015年6月中旬）： 6月12日：5178点（顶部） 成交量创纪录（2.4万亿/日） 但：融资余额开始下降（警告） 大股东减持激增 阶段5：恐慌（Panic） 定义：崩盘 触发：某个事件（但根本原因是估值过高） A股案例（2015年6-8月）： 触发：监管收紧场外配资 6月15日开始暴跌 6月-8月：-45% 现象： 千股跌停 强制平仓踩踏 融资余额-36%（3周） 散户：从狂热→绝望 第二部分：泡沫的心理机制 正反馈循环 机制： ...