杠铃策略：如何反脆弱

一个反常识的配置方法

传统智慧说：分散投资，不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。

所以大多数人的投资组合是"中等风险"：一些股票、一些债券、也许一些房产。什么都有一点，风险"平衡"。

纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）说这是错的。

他提出了一个反直觉的配置方法：杠铃策略（Barbell Strategy）——把资产分成两个极端，没有中间。

• 80-90%放在极度安全的资产（国债、现金）
• 10-20%放在极度高风险的资产（期权、初创公司、高风险投机）

不要放在中间。

为什么避开中间

“中等风险"的资产看起来很理性：承担一些风险，获取一些回报。

但塔勒布指出：中等风险可能是最差的位置。

为什么？

1. 隐藏的尾部风险

很多看起来"中等风险"的资产，其实有隐藏的尾部风险。

“稳健成长股”——听起来很安全。但在2008年，这些股票跌了50%。 “投资级债券”——听起来很稳。但在极端情况下可能违约。 “分散的股票组合”——似乎降低了风险。但在系统性崩盘时，相关性趋近于1，分散失效。

你以为自己在承担中等风险，其实你在承担隐藏的极端风险。

2. 回报不够补偿风险

中等风险的回报通常是中等的。

但如果你承担的是隐藏的尾部风险，中等回报不足以补偿这个风险。

你需要的是：确定性很高的安全，或者回报足够大来补偿风险的高风险。

中间地带两者都没有。

3. 凸性缺失

中间地带通常是凹的——上行有限，下行可能很大。

极端组合可以是凸的——安全部分限制下行，高风险部分提供上行。

杠铃策略的逻辑

杠铃策略的核心是分离风险。它是凸性思想的直接应用：构建一个下行有限、上行开放的整体结构。

安全部分（80-90%）

这部分的目标是：绝对生存。

不是"可能安全”，是"确定安全"。

• 短期国债（政府违约风险最低）
• 现金（虽然有通胀风险，但没有名义亏损风险）
• 也许是黄金（作为终极避险）

这部分不追求回报。它的作用是：确保无论发生什么，你都不会出局。

高风险部分（10-20%）

这部分的目标是：捕捉极端上行。

因为你只用了10-20%的资金，最坏情况是亏掉这部分。你的安全部分确保你能活下来。

但上行呢？是开放的。

• 期权（最大亏损是期权费，最大收益无限）
• 初创公司投资（最大亏损是投入资金，最大收益可能是100倍）
• 高波动投机（在确保不会破产的前提下）

这部分本质上是一组选择权：有限的下行，无限的上行。

组合效果

整体组合变成了什么？

• 下行：最多亏掉10-20%（高风险部分全部损失）
• 上行：无限（高风险部分可能暴涨）

这是一个凸的组合。

即使高风险部分全部归零，你还有80-90%的安全资产。你活着。

但如果高风险部分有一个成功了（比如10倍），你的整体组合翻倍。

与传统分散的对比

传统分散是"不把鸡蛋放在一个篮子里"。 杠铃策略是"把大部分鸡蛋放在最安全的篮子里，小部分放在可能孵出凤凰的篮子里"。

更广泛的应用

杠铃策略不只适用于投资组合。它是一种通用的风险管理方法。

职业杠铃

安全部分：一份稳定的工作或收入来源 高风险部分：用业余时间创业、投资、发展副业

你不需要"跳出舒适区"去追求梦想。你可以保持稳定收入，同时用有限的时间和资金去尝试高风险的事情。

如果副业失败——你还有主业。 如果副业成功——你可以逐渐过渡。

学习杠铃

安全部分：深耕一个确定有价值的领域 高风险部分：探索可能没用但也可能开创新领域的东西

80%的学习时间花在经典的、被验证的知识上。 20%的学习时间花在可能是垃圾、也可能是下一个大事物的东西上。

社交杠铃

安全部分：维护几段深度的、可靠的关系 高风险部分：不断认识新的、可能没用也可能改变人生的人

你不需要在"维护老关系"和"拓展新关系"之间选择。

核心关系提供稳定和支持。 新关系提供信息和意外机会。

杠铃策略的心理挑战

1. 安全部分看起来"浪费"

80%的资产放在零回报或低回报的地方。 “这些钱在浪费！”

但这些钱不是在"赚回报"。它们在"买生存保险"。

2. 高风险部分会频繁失败

如果你投10个高风险项目，可能9个失败。

这在心理上很难接受。你会质疑自己。

但这正是杠铃策略的设计：大多数尝试会失败，少数成功会超额弥补。

3. 中间地带看起来更"理性"

在社交场合，说"我80%现金，10%比特币"听起来很极端。 说"我有一个平衡的投资组合"听起来很理性。

但"听起来理性"和"实际理性"是两回事。

什么时候不适用

1. 当你需要回报来生存时

如果你的安全部分的回报不能满足生活需要，你可能被迫承担更多风险。

杠铃策略假设你可以负担得起"80%零回报"。

2. 当你有信息优势时

如果你在某个领域有真正的专业知识，你可能可以在"中间地带"获得超额回报。

杠铃策略假设你在中间地带没有优势。

3. 当高风险部分无法获得时

普通投资者很难投资早期创业公司或购买复杂期权。

如果你只能买公开市场的资产，高风险部分的选择可能有限。

塔勒布的反脆弱

杠铃策略是塔勒布"反脆弱"概念的投资应用，也是对遍历性问题的正确回应。

脆弱：受不确定性伤害 强健：不受不确定性影响 反脆弱：从不确定性中获益

传统分散组合是强健的——试图最小化波动。 杠铃组合是反脆弱的——波动越大，高风险部分的期望值越高（因为凸性）。

在一个不确定性注定存在的世界里，反脆弱比强健更好。

实践建议

1. 安全部分要真正安全

不是"可能安全"。是"在最极端情况下也安全"。

问自己：如果2008年那样的危机再来一次，这个"安全"资产会怎样？ 如果答案是"可能亏20%"，那它不够安全。

2. 高风险部分要真正高风险

不是"有点风险"。是"可能归零，也可能10倍"的东西。

高风险部分的意义是提供凸性。温和的风险提供不了这个。

3. 不要偷偷加大高风险部分

“这个机会太好了，我要加仓到30%。”

一旦你这样做，你就不再是杠铃策略了。你变成了集中押注。

纪律是关键。

4. 接受高风险部分的频繁失败

这是设计的一部分，不是失败。

如果你的高风险部分每次都成功，说明你选得不够"高风险"——你可能在错过真正的上行。

一句话总结

不要在中间找平衡，把风险分离到两端。

安全部分确保生存，高风险部分提供凸性。整体组合变成：下行有限（最多亏掉高风险部分），上行开放（高风险部分可能暴涨）。

“中等风险"的问题是它既不安全也不够冒险——承担了风险但没有获得足够的上行补偿。