引言：反人性的操作

再平衡要求：

  • 卖出表现好的资产（赢家）
  • 买入表现差的资产（输家）

人性本能：

  • 想持有赢家（“还会涨”）
  • 想抛弃输家（“可能继续跌”）

结果：再平衡是最难执行的纪律

第一部分：再平衡原理

为何有效？

机制：系统性买低卖高

例子：

初始：股票50%，债券50%（各$50k）

1年后：
- 股票涨至$70k（+40%）
- 债券至$52k（+4%）
- 总资产：$122k
- 比例：股票57%，债券43%

再平衡：
- 卖出股票$8.5k
- 买入债券$8.5k
- 恢复：各$61k（50/50）

效果：在股票高点卖出，债券低点买入

长期效果（数据）：

  • 不再平衡：年化+8.2%，波动率18%
  • 年度再平衡：年化+8.8%，波动率15%
  • 提升收益，降低风险

第二部分：心理障碍

障碍1：处置效应

定义：倾向卖出盈利资产，持有亏损资产

再平衡冲突：

  • 需要卖出盈利资产（符合处置效应）✓
  • 需要买入亏损资产（违反处置效应）✗

案例：

  • 股票从$50k涨至$70k
  • 再平衡：卖出$8.5k（容易）
  • 债券从$50k跌至$48k
  • 再平衡：买入$8.5k（困难）
    • 心理：“跌了还买？”

障碍2：后悔厌恶

恐惧：

  • 卖出赢家后，它继续涨→后悔
  • 买入输家后，它继续跌→后悔

案例：

  • 2020年卖出科技股（再平衡）
  • 科技股继续涨+30%
  • 后悔：“早知道不卖”

障碍3：锚定与趋势外推

锚定高点：

  • 股票曾到$75k
  • 现在$70k
  • 心理：“等回$75k再卖”（拒绝再平衡）

趋势外推：

  • 股票连涨3年
  • 心理：“还会继续涨”（不愿卖）
  • 债券连跌
  • 心理：“会继续跌”（不愿买）

第三部分：克服方法

方法1：机械执行

规则：

  • 触发阈值→自动再平衡
  • 不依赖主观判断

阈值设定：

方案A（固定间隔）：
- 每季度末自动再平衡

方案B（阈值触发）：
- 任何资产偏离目标>5%→再平衡

方案C（组合）：
- 季度检查
- 偏离>5%才执行

关键：提前承诺，到时机械执行

方法2：重新框架

错误框架：

  • “卖出赢家”（损失）
  • “买入输家”（风险）

正确框架：

  • “锁定利润”（增益）
  • “低价买入”（机会）
  • “控制风险”（保护）

案例：

  • 股票涨至70%占比
  • 错误：卖出是"失去上涨机会"
  • 正确：卖出是"控制风险+锁定利润"

方法3：概率视角

接受：

  • 再平衡后，赢家可能继续涨（30%概率）
  • 但长期看，均值回归更可能（70%概率）

统计数据（美股1926-2020）：

  • 年度回报前10%的资产
  • 下一年继续前10%：25%概率
  • 下一年跌至后50%：40%概率
  • 均值回归是常态

方法4：分批执行

技术：缓解心理压力

例：

  • 需要卖出股票$10k
  • 不一次性卖出
  • 分3次：$3.5k, $3.5k, $3k（每月1次）

效果：

  • 降低后悔风险（平均价格）
  • 心理更容易接受

第四部分：案例

案例：张敏的再平衡纪律

2019年设定：

组合：

  • 股票（沪深300 ETF）：60%
  • 债券：40%

再平衡规则：

  • 每季度检查
  • 偏离>5%→再平衡

2019年Q4（第一次考验）：

状况：

  • 股票大涨，占比→68%
  • 债券→32%
  • 偏离8%→触发再平衡

心理：

  • “股票还在涨，不想卖”
  • FOMO强烈

执行：

  • 深呼吸，查看规则
  • “我事前承诺过机械执行”
  • 卖出股票8%→买入债券

事后（1个月）：

  • 股票继续涨+5%
  • 张敏：“有点后悔”
  • 但：“我坚持纪律”

2020年Q1（第二次考验）：

状况：

  • 疫情暴跌
  • 股票占比→48%（暴跌）
  • 债券→52%（避险资产涨）
  • 偏离12%→触发再平衡

心理：

  • “还要继续跌，不敢买股票”
  • 恐惧极强

执行：

  • 查看规则：“机械执行”
  • “系统让我在恐慌时买入”
  • 卖出债券12%→买入股票

事后（6个月）：

  • 股票+50%
  • 张敏：“再平衡让我在底部加仓了”

2019-2024总结（5年）：

再平衡次数：8次 心理困难：每次都难 执行率：100%（机械执行）

效果：

  • 组合年化：+13.5%
  • 不再平衡（模拟）：+11.8%
  • 再平衡贡献：+1.7%/年
  • 波动率：降低20%

张敏感悟：

  • “每次再平衡都难受”
  • “但事后看，都是正确的”
  • “机械执行>相信感觉”

第五部分：实践

提前承诺

在市场平静时设定规则：

我的再平衡规则：

触发条件：
[ ] 每季度末
或
[ ] 任何资产偏离目标>5%

执行方式：
[ ] 一次性再平衡
或
[ ] 分3批（每月1次）

承诺：
无论市场如何，机械执行
签名：______  日期：______

再平衡日志

记录心理过程：

日期：2024-XX-XX
再平衡操作：卖出X, 买入Y

执行前心理：
- 恐惧/贪婪评分：?/10
- 想放弃吗？是/否
- 为何仍执行？（记录）

执行后心理：
- 后悔评分：?/10
- 担心评分：?/10

3个月后回顾：
- 操作是否正确？
- 学习点：

心理应对话术

当不想卖出赢家时：

  • “我在锁定利润”
  • “我在控制风险”
  • “均值回归是常态”
  • “系统性卖高，长期有利”

当不想买入输家时：

  • “我在低价买入”
  • “别人恐惧时我贪婪”
  • “再平衡历史数据支持”
  • “这是纪律，非预测”

结语

核心洞察：

  • 再平衡=反人性
  • 每次都困难
  • 但长期有效

克服方法：

  1. 机械执行（提前承诺）
  2. 重新框架（锁定利润、低价买入）
  3. 概率视角（均值回归）
  4. 分批执行（缓解压力）

实践要点：

  • 提前设定规则
  • 记录心理过程
  • 接受短期后悔
  • 相信长期有效性

下一步：

  • 8月15日：策略容量与规模诅咒

Warren Buffett：

“Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful.”

（再平衡就是这个原则的系统化执行）

参考文献

  1. Shefrin, H., & Statman, M. (1985). The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long. Journal of Finance, 40(3), 777-790.
  2. Jaconetti, C. M., Kinniry, F. M., & Zilbering, Y. (2010). Best Practices for Portfolio Rebalancing. Vanguard Research.