引言：不把鸡蛋放在一个篮子里

传统分散：

  • 买10只股票
  • 问题：都是A股，系统性风险相同

核心-卫星（Core-Satellite）：

  • 核心（70-80%）：稳健资产
  • 卫星（20-30%）：进攻资产
  • 平衡风险与收益

目标：

  • 核心：保护本金，稳定收益
  • 卫星：捕捉机会，提升收益
  • 组合：最优风险调整收益

第一部分：核心-卫星基础

定义

核心资产（Core）：

  • 占比：70-80%
  • 特征：低波动、稳定收益、流动性好
  • 目标：长期持有，保护本金

卫星资产（Satellite）：

  • 占比：20-30%
  • 特征：高波动、高潜在收益
  • 目标：捕捉机会，增强收益

原则：

总收益 = 核心收益×70% + 卫星收益×30%
总风险 < 全部卫星的风险（分散）

第二部分：核心资产配置

核心资产类型

类型1：指数基金（被动）

  • 沪深300 ETF
  • 标普500 ETF
  • 特点：低费用、分散、长期上涨

类型2：价值龙头股

  • 贵州茅台、招商银行
  • 特点：护城河深、ROE稳定、分红

类型3：债券资产

  • 国债、高等级信用债
  • 特点：固定收益、对冲股票风险

建议配比（核心70%内部）：

- 指数基金：40%
- 价值龙头：20%
- 债券：10%

核心资产标准

筛选清单：

  • ROE >15%（连续5年）
  • 负债率<60%
  • 自由现金流>0
  • 行业龙头（市占率前3）
  • 分红率>30%

例（A股）：

  • 贵州茅台：ROE=30%+、龙头、高分红✓
  • 招商银行：ROE=16%、龙头、分红✓

第三部分：卫星资产配置

卫星资产类型

类型1：周期机会

  • 周期底部的优质周期股
  • 例：2016年水泥龙头（周期底）

类型2：成长股

  • 高成长行业的龙头
  • 例：2019年新能源（合理估值时）

类型3：特殊情况

  • 重组、资产注入
  • 需深入研究

类型4：短期策略

  • 事件驱动、套利
  • 占比小（<10%）

建议配比（卫星30%内部）：

- 周期机会：10%
- 成长股：15%
- 特殊情况：5%

卫星资产纪律

严格规则：

  1. 单只卫星≤5%（控制单一风险）
  2. 止损：-15%（卫星允许更大波动，但有底线）
  3. 止盈：+50%（分批兑现）
  4. 持有期限：<2年（卫星不长期）

第四部分：再平衡

何时再平衡？

触发条件：

  1. 偏离阈值：核心/卫星比例偏离目标>10%
  2. 定期：每季度检查
  3. 极端事件：市场暴涨/暴跌>20%

例：

目标：核心70%、卫星30%

情况A（卫星暴涨）：
- 卫星涨至40%
- 偏离10%→再平衡
- 卖出卫星10%→买入核心

情况B（卫星暴跌）：
- 卫星跌至20%
- 偏离10%→再平衡
- 卖出核心10%→买入卫星

再平衡心理挑战

挑战1：卖出赢家

  • 卫星暴涨→需卖出（再平衡）
  • 心理：“还会涨”→不舍得卖

克服：

  • 机械执行
  • “纪律>贪婪”

挑战2：买入输家

  • 卫星暴跌→需买入（再平衡）
  • 心理：“可能继续跌”→恐惧

克服：

  • 分批买入
  • “恐惧时贪婪”

第五部分：案例

案例：刘强的核心-卫星实践

2019年初设置：

核心（70%）：

  • 沪深300 ETF：40%
  • 贵州茅台：15%
  • 招商银行：10%
  • 国债：5%

卫星（30%）：

  • 新能源龙头（估值合理期）：15%
  • 医药成长股：10%
  • 特殊情况（某重组股）：5%

2019年运行：

Q1（稳健上涨）：

  • 核心：+25%
  • 卫星：+35%
  • 总组合：+28%

Q2（卫星过热）：

  • 新能源涨至占比25%（触发再平衡）
  • 操作：
    • 卖出新能源10%
    • 买入沪深300 ETF 8%
    • 增持国债2%
  • 心理：难受（“新能源还在涨”）
  • 纪律：执行

Q3（卫星回调）：

  • 新能源-18%
  • 刘强：“幸好Q2减仓了”
  • 组合：因为核心稳定，总回撤-7%

2019-2024总结（5年）：

收益：

  • 核心：年化+12%
  • 卫星：年化+18%（高波动）
  • 总组合：年化+14%

对比：

  • 如果全部卫星：年化+18%，但最大回撤-35%→心理崩溃
  • 如果全部核心：年化+12%，但回撤-12%→错过机会

核心-卫星优势：

  • 年化+14%（接近卫星）
  • 最大回撤-15%（接近核心）
  • 夏普比率最优

刘强总结：

  • “核心让我睡得着觉”
  • “卫星让我有进攻性”
  • “再平衡是最难的（卖赢家、买输家），但最重要”

第六部分：实践

初始设置

步骤：

  1. 确定总资产
  2. 确定核心/卫星比例（建议70/30）
  3. 选择核心资产（稳健龙头）
  4. 选择卫星资产（高潜力）
  5. 设定再平衡规则

季度检查

每季度末：

1. 计算当前核心/卫星比例
2. 偏离>10%？
   - 是→再平衡
   - 否→维持
3. 评估各卫星：
   - 持有>2年？→考虑转为核心或卖出
   - 基本面恶化？→卖出

记录模板

日期：2024-XX-XX
总资产：$XXX,XXX

核心资产（目标70%，实际?%）：
- 沪深300 ETF：?%
- XX龙头：?%
- 债券：?%

卫星资产（目标30%，实际?%）：
- XX成长：?%
- YY周期：?%

偏离度：?%
再平衡操作：？

结语

核心洞察：

  • 核心=稳定，卫星=进攻
  • 70/30黄金比例
  • 再平衡=系统性买低卖高

实践要点：

  1. 核心：指数+龙头+债券
  2. 卫星：≤5%/只，严格止损
  3. 再平衡：偏离>10%或季度检查
  4. 心理：机械执行，克服本能

下一步：

  • 8月7日：多策略组合与相关性

Ray Dalio：

“Diversification is the holy grail of investing.”

参考文献

  1. Swedroe, L. E., & Kizer, J. (2008). The Only Guide to Alternative Investments You’ll Ever Need. Bloomberg Press.
  2. Asness, C., Moskowitz, T., & Pedersen, L. H. (2013). Value and Momentum Everywhere. Journal of Finance, 68(3), 929-985.