引言：拥有即高估

经典实验（Richard Thaler）：

设置：

  • A组：获得咖啡杯
  • B组：未获得杯子

测试：

  • A组（拥有者）：愿意$7卖出
  • B组（购买者）：愿意$3买入
  • 同一杯子，价值差2.3倍

结论：一旦拥有，就高估价值

交易中：

  • 买入股票→产生"拥有感"
  • 高估股票价值
  • 难以止损

第一部分：禀赋效应基础

定义

禀赋效应（Endowment Effect）：

  • 拥有某物→高估其价值
  • 与未拥有时判断不同

公式：

感知价值（拥有者）> 客观价值 > 感知价值（未拥有者）

卖价（WTA: Willingness To Accept）
>> 买价（WTP: Willingness To Pay）

神经基础

fMRI研究：

  • 考虑卖出持仓→痛苦中枢激活（类似物理疼痛）
  • 考虑买入新股→决策中枢激活

解释：

  • 卖出=失去
  • 失去=痛苦
  • 大脑本能避免

与损失厌恶的关系

损失厌恶（Loss Aversion）：

  • 损失的痛苦 > 等额收益的快乐（2.5倍）

禀赋效应：

  • 卖出=失去拥有感
  • 触发损失厌恶
  • 双重痛苦：价格损失 + 拥有感损失

第二部分：交易中的禀赋效应

表现1：止损困难

场景：

  • 买入价：$50
  • 现价：$45（-10%）
  • 止损位：$45

理性决策：卖出

实际心理：

  • “卖了就真亏了”
  • “再等等，可能反弹”
  • “我不卖就不算亏”
  • 结果：继续持有，跌至$35

根源：

  • 拥有股票→禀赋效应
  • 卖出=失去→痛苦
  • 本能回避痛苦

表现2：加仓亏损

场景：

  • 买入$50，跌至$40
  • 想法：“便宜了，加仓摊低成本”

问题：

  • 如果这不是你持仓，$40会买吗？
  • 往往不会→只因"已拥有"才加仓

根源：

  • 禀赋效应
  • 不愿承认错误
  • 希望"回本"（锚定+禀赋）

表现3：持有垃圾股

现象：

  • 组合中有明显劣质股
  • 理性：应该清理
  • 实际：长期持有

例：

  • 某股从$80跌至$20
  • 基本面恶化
  • 但"已经亏了这么多，不卖了"

根源：

  • 禀赋效应+“沉没成本谬误”
  • 清理=承认失败（痛苦）

第三部分：克服禀赋效应

方法1：机械止损

原理：

  • 移除"是否卖出"的决策
  • 预设规则，自动执行

实践：

买入时设定：
- 止损位：-8%（硬性）
- 触发→立即卖出
- 不给自己"再想想"的机会

关键：

  • 止损是预先承诺
  • 触发时不需决策
  • 避免禀赋效应干扰

方法2：第三方视角

技术：假装这是别人的持仓

步骤：

1. 看到亏损持仓
2. 假装是朋友的
3. 问："我会建议他卖吗？"
4. 如果会→自己也应该卖

案例：

  • 你持有$50买入，现$40的A股
  • 朋友持有$50买入，现$40的B股（基本面相同）
  • 他问你：“我该卖吗？”
  • 你说：“卖”
  • →那你的A股也应该卖

方法3：机会成本思维

问题：

“如果卖出这只股票，我会买什么？”

对比：

选项1：继续持有A股（亏损中）
选项2：卖出A股，买入B股（更优质）

哪个期望收益更高？

案例：

  • 持有某劣质股，$50买入，现$40
  • 市场上有优质股，估值更低
  • 机会成本：“资金锁在劣质股=错过优质股”
  • 决策：卖出劣质，买入优质

方法4：定期清理日

制度：

  • 每季度设定"持仓清理日"
  • 对每只股票问：
    如果今天第一次看到，我会买吗？
如果不会→卖出

强制执行：

  • 清理1-2只最劣质持仓
  • 打破禀赋效应

方法5：分离情感

技术：

  • 将股票当作"租来的"
  • 不是"我的股票"，是"我暂时持有的代码"

语言调整：

  • ❌ “我的茅台”
  • ✅ “600519代码”（去人格化）

第四部分：案例

案例：陈芳的禀赋效应陷阱

2019年：

买入：

  • 某新能源股，$35买入
  • 仓位：20%

2020年：

  • 涨至$60（+71%）
  • 想法：“我的股票真好”（禀赋效应开始）

2021年：

  • 行业政策转向（补贴退坡）
  • 股价$50（从$60回落）
  • 分析：基本面恶化
  • 理性决策：应该卖出
  • 实际：
    • “这是我的股票，陪伴我盈利”
    • “我了解它，不卖”
    • 继续持有（禀赋效应）

2022年：

  • 跌至$28（从高点-53%）
  • 基本面持续恶化
  • 仍未卖：“卖了就亏了”

2023年觉醒：

学习第三方视角：

  • 问：“如果这是朋友的持仓，我会建议他卖吗？”
  • 答案：会
    • 基本面恶化
    • 行业衰退
    • $28仍高估

决策：$28卖出

对比假设：

  • 如果2021年$50卖出（+43%）
    • 收益：+43%
    • 资金可投资其他
  • 实际拖到2023年$28
    • 收益：-20%
    • 差距：63%

教训：“禀赋效应让我从+43%变成-20%”

第五部分：止损的心理建设

重新框架止损

错误框架：

  • 止损=割肉（痛苦）
  • 止损=失败（耻辱）

正确框架：

  • 止损=风险管理
  • 止损=保护本金
  • 止损=专业

类比：

  • 战士撤退≠失败，是保存实力
  • 止损≠失败，是控制损失

接受必然

真相：

  • 没有100%胜率
  • 止损是系统的一部分
  • 优秀交易者也常止损

数据：

  • 职业交易者胜率：50-60%
  • 意味着40-50%需止损
  • 止损是正常的

预期管理

规划：

  • 每年预计止损次数：X次
  • 单次止损损失：-Y%
  • 接受：这是游戏的一部分

心理准备：

  • 第N次止损时，不意外
  • “这在预期内”

第六部分：实践

止损训练

Week 1：

  • 选择1只最劣质持仓
  • 强制卖出（即使小亏）
  • 体验"卖出的痛苦"
  • 记录情绪变化

Week 2-4：

  • 观察：卖出后市场走势
  • 反思：卖出决策是否正确
  • 强化：“止损=正确”

每日练习

盘后问：

今天有持仓需要止损吗？
如果有，为何没执行？
是禀赋效应吗？

记录对抗

日志格式：

日期：2024-XX-XX
持仓：A股
买入价：$50
现价：$42
应该止损吗？是
为何犹豫？禀赋效应（不舍得）
克服方法：第三方视角→朋友建议我卖
决策：卖出$42

结语

核心洞察：

  • 拥有→高估价值
  • 卖出=双重痛苦（价格+拥有感）
  • 禀赋效应让止损困难

克服方法：

  1. 机械止损（预先设定）
  2. 第三方视角（假装别人的）
  3. 机会成本（对比其他机会）
  4. 定期清理日（强制审视）
  5. 去人格化（代码，非"我的"）

心理建设：

  • 重新框架止损（保护，非失败）
  • 接受止损的必然性
  • 预期管理

关键问题：

“如果这是朋友的持仓，我会建议他卖吗？”

下一步：

  • 7月10日：框架效应

Richard Thaler：

“The endowment effect shows that people often demand much more to give up an object than they would be willing to pay to acquire it.”

参考文献

  1. Thaler, R. (1980). Toward a Positive Theory of Consumer Choice. Journal of Economic Behavior & Organization, 1(1), 39-60.
  2. Kahneman, D., Knetsch, J. L., & Thaler, R. H. (1990). Experimental Tests of the Endowment Effect. Journal of Political Economy, 98(6), 1325-1348.