引言：从哲学到周期

1-5月回顾：

  • 1月：认知基础
  • 2月：情绪管理
  • 3月：纪律系统
  • 4月：风险管理
  • 5月：交易哲学

6月主题：市场周期与情绪——理解市场的心跳

第一部分：6月知识地图

文章架构

1. 市场周期的四个阶段（6/4）：

  • 复苏→扩张→狂热→衰退
  • Howard Marks钟摆理论
  • 周期识别五大指标

2. 恐慌与狂热的识别（6/8）：

  • VIX、换手率、融资余额
  • 情绪指数模型（0-100）
  • 量化极端时刻

3. 逆向指标应用（6/12）：

  • 散户持仓、看涨看跌比、基金仓位
  • 七大逆向指标
  • 评分系统（-7至+7）

4. 周期中的仓位管理（6/16）：

  • 五维度评分（估值、情绪、技术、经济、政策）
  • 动态仓位公式
  • 20-85%安全边界

5. 价值陷阱vs价值洼地（6/20）：

  • 便宜≠机会
  • 六步检查清单
  • 区分暂时性vs结构性原因

6. 泡沫的形成与破裂（6/24）：

  • Kindleberger五阶段
  • 正反馈循环
  • “这次不同"的陷阱

第二部分：核心洞察

洞察1：周期永恒，但可识别

真相：

  • 无法预测顶部和底部的精确点位
  • 但可识别所处阶段

五大指标：

  1. 估值：PE/PB百分位
  2. 情绪：VIX、新开户数、融资余额
  3. 技术：均线、RSI、成交量
  4. 经济：PMI、GDP增速、企业盈利
  5. 政策：货币政策、监管态度

应用：

复苏期（总分8-10）→ 仓位70-85%
扩张期（总分5-7）→ 仓位50-70%
狂热期（总分2-4）→ 仓位20-40%
衰退期（总分4-6）→ 仓位30-50%（逐步加仓）

洞察2：极端即机会

Buffett悖论：

  • 恐慌时买入（最难）
  • 狂热时卖出（最难）

量化极端：

恐慌信号（买入）：

  • VIX>35
  • 跌停股>200只
  • 融资余额骤降>15%/月
  • 投资者看多比例<30%
  • 满足3项以上→买入

狂热信号（卖出）：

  • PE>90%分位
  • 融资余额/流通市值>4%
  • 新开户数>200万/周
  • 全民谈股票
  • 满足3项以上→卖出

洞察3：逆向需要系统

问题：

  • 人性无法逆向（恐慌时太恐慌，狂热时太兴奋）

解决：

  • 系统化指标
  • 机械执行

逆向评分卡：

7大指标 × 每个+1/-1 = 总分-7至+7

总分>+4：强烈买入
总分<-4：强烈卖出

关键：

  • 不依赖单一指标
  • 组合确认
  • 每周检查

洞察4：动态>固定

传统：固定仓位（如60%）

缺陷：

  • 底部60%→错失机会
  • 顶部60%→风险过大

动态配置：

仓位% = 20% + 周期得分 × 6%

例：
恐慌底（得分9）→ 仓位74%
狂热顶（得分2）→ 仓位32%

优势：

  • 底部重仓（风险收益比好）
  • 顶部轻仓（控制回撤）

洞察5：便宜≠机会

价值陷阱：

  • 低PE/PB + 基本面恶化
  • 夕阳行业、高负债、周期顶部

价值洼地：

  • 低估值 + 基本面优秀 + 暂时性利空
  • 市场过度反应、周期底部

六步检查：

  1. 估值确认
  2. 基本面检查（ROE、增速、负债）
  3. 行业前景
  4. 竞争地位
  5. 管理层质量
  6. 低估原因分析

洞察6：泡沫的必然性

真相：

  • 人性不变→泡沫不灭
  • 每次"这次不同”
  • 但机制相同

五阶段：

  1. 替代（新叙事）
  2. 繁荣（信贷扩张）
  3. 狂热（理性消失）
  4. 盈利了结（聪明钱撤离）
  5. 恐慌（崩盘）

应对：

  • 阶段2：享受（50-70%仓位）
  • 阶段3前期：减仓至40%
  • 阶段3后期：离场至20%
  • 阶段5：等待稳定，不接飞刀

第三部分：系统整合

完整决策框架（1-6月）

旧框架（1-5月）：

1. 信号出现
2. 概率思维
3. 情绪检查
4. 二阶思维
5. 逆向检查
6. 系统分析
7. 非对称性评估
8. 谦卑检查
9. 执行

新框架（加入6月周期智慧）：

0. 宏观周期评估（新增）
   - 五维度评分 → 确定所处阶段
   - 计算建议仓位（20-85%）

1. 信号出现
   - 个股机会

2. 周期匹配检查（新增）
   - 当前在复苏/扩张期？→可积极
   - 当前在狂热/衰退期？→谨慎

3. 价值陷阱检查（新增）
   - 六步清单
   - 暂时性 vs 结构性原因

4. 概率思维
   - 胜率、盈亏比、期望值

5. 情绪检查
   - 个人情绪状态
   - 市场情绪状态（新增）

6. 逆向指标检查（新增）
   - 评分卡：总分是否极端？
   - 是否需要逆向？

7. 二阶思维
   - "然后呢？"×3

8. 系统分析
   - 反馈循环、系统状态

9. 非对称性
   - 下行/上行比率

10. 谦卑检查
    - 能力圈内吗？

11. 仓位决策（新增）
    - 周期基础仓位 ± 个股调整

12. 执行

13. 长期视角
    - 符合10年目标吗？

仓位管理矩阵

周期阶段基础仓位个股质量最终仓位
复苏期70-85%优秀80-85%
复苏期70-85%一般70-75%
扩张期50-70%优秀65-70%
扩张期50-70%一般50-60%
狂热期20-40%优秀30-40%
狂热期20-40%一般20-25%
衰退期30-50%优秀40-50%
衰退期30-50%一般30-35%

逻辑：

  • 周期决定大方向
  • 个股质量微调
  • 双重保护

第四部分：综合案例

案例：王敏的6月实践

背景：已掌握1-5月内容，系统稳定

6月目标：融入周期分析

实践：

Week 1：建立周期评估系统

建立五维度评分表（Excel）：

每月1日评估：
1. PE百分位（Choice数据）
2. 情绪指数（VIX、融资余额、新开户）
3. 技术状态（MA、RSI）
4. 经济数据（PMI、企业盈利）
5. 政策方向（货币政策）
→ 平均分 → 建议仓位

6月1日评估（假设）：

  • 估值：55%分位（得分5）
  • 情绪：乐观（得分4）
  • 技术：强势（得分6）
  • 经济：扩张（得分6）
  • 政策：中性（得分5）
  • 平均：5.2
  • 建议仓位：20% + 5.2×6% = 51%
  • 当前仓位：60%
  • 决策：减至52%（微调）

Week 2：逆向指标实践

遇到情况：某热门板块连续暴涨

逆向检查：

  • 板块PE：历史95%分位
  • 新开户数（追该板块）：激增
  • 媒体：“风口来了”
  • 周围人：都在讨论
  • 逆向评分：-6（强烈卖出信号）

决策：

  • 不追涨
  • 已持有部分→减仓
  • “系统说卖，我执行”

结果：

  • 2周后该板块-22%
  • “逆向指标再次救我”

Week 3：价值陷阱vs洼地

筛选：找到某股PE=历史5%分位

六步检查：

  1. ✓ 估值确认：PE=5倍（便宜）
  2. ✗ 基本面：ROE从15%降至6%（恶化）
  3. ✗ 行业：需求下降（结构性）
  4. ✗ 竞争：市占率从30%降至18%
  5. ? 管理层：无造假，但频繁变动
  6. ✗ 低估原因：基本面恶化（结构性）

结论：价值陷阱

决策：不买（虽然便宜）

对比案例：另一支股票PE=历史20%分位

  1. ✓ 估值：PE=18倍（历史低位）
  2. ✓ 基本面：ROE=25%，稳定
  3. ✓ 行业：消费升级，需求增长
  4. ✓ 竞争：龙头，市占率↑
  5. ✓ 管理层：诚信，大股东增持
  6. ✓ 低估原因：市场风格切换（暂时性）

结论：价值洼地

决策：买入（分3笔）

结果（3个月）：+28%

Week 4：泡沫识别

观察：某概念板块狂热

泡沫检查：

  • 估值：板块PE>历史90%分位
  • 叙事：“这次不同”（新技术革命）
  • 情绪：全民谈论
  • 杠杆：融资买入激增
  • 新手：“赚钱太容易”

5/5满足→泡沫后期

决策：

  • 已持有→全部清仓
  • 不新建仓
  • 即使继续涨，保持纪律

结果（1个月后）：

  • 该板块+8%（又涨了1周）
  • 然后暴跌-35%
  • 王敏：“提前离场是对的，不需要吃最后一段”

6月总结：

  • 收益：+2.8%（扣除减仓机会成本）
  • 更重要：
    • 建立了周期评估系统
    • 避开2次泡沫陷阱
    • 识别价值洼地+28%
    • 仓位管理更科学
  • “6月的收获是系统化的周期感知”

第五部分：从知到行

每日例行

早晨：

  • 查看周期评分（仅月初更新，平时参考）
  • 确认当前建议仓位范围
  • 情绪自检

交易时：

  • 周期匹配检查
  • 逆向指标快速扫描
  • 价值陷阱警惕

盘后：

  • 复盘：决策是否符合周期
  • 记录：市场情绪变化

每周例行

周日晚：

  • 逆向指标评分卡（7大指标）
  • 计算总分（-7至+7）
  • 如果极端（>|4|）→制定应对计划

每月例行

月初：

  • 五维度周期评分
  • 计算建议仓位
  • 如需调整→制定分批计划
  • 回顾上月：周期判断是否准确

第六部分：7月预告

6月周期→7月深化

已建立（1-6月）：

  • 认知+情绪+纪律+风险+哲学+周期
  • 宏观-微观框架

7月主题：行为金融学应用

核心问题：

  • “如何将学术研究转化为实战工具？”
  • “常见偏差的克服技巧？”

关键文章（预告）：

  • 7/2：锚定效应的利用与避免
  • 7/6：禀赋效应与止损困境
  • 7/10：框架效应：如何表述改变决策
  • 7/14：可得性偏差：被新闻误导
  • 7/18：后见之明偏差与复盘陷阱
  • 7/22：心理账户：为何盈利和亏损不对称
  • 7/26：社会认同与羊群效应
  • 7/30：7月总结

结语：周期即机会

6月核心智慧：

  • 周期不可避免，但可识别
  • 极端情绪=错误定价=机会
  • 逆向需要系统，无法依赖人性
  • 动态仓位>固定仓位
  • 便宜不等于安全，需深入分析
  • 泡沫必然重演，提前识别

实践工具：

  1. 五维度周期评分（月度）
  2. 逆向指标评分卡（周度）
  3. 价值陷阱六步检查（选股时）
  4. 泡沫识别清单（热点时）
  5. 动态仓位公式

下一步：

  • 7月2日：锚定效应的利用与避免
  • 继续深化

Howard Marks：

“You can’t predict. You can prepare.”

附录：6月核心要点速查

日期文章核心概念关键工具
6/4市场周期四阶段复苏→扩张→狂热→衰退五大指标评分
6/8恐慌与狂热识别极端情绪量化情绪指数0-100
6/12逆向指标群体错误=机会七大指标评分卡
6/16周期仓位管理动态配置仓位公式
6/20价值陷阱vs洼地便宜≠机会六步检查清单
6/24泡沫形成破裂“这次不同"陷阱五阶段模型

参考文献（6月综合）

  1. Marks, H. (2018). Mastering the Market Cycle. Houghton Mifflin.
  2. Kindleberger, C. P., & Aliber, R. Z. (2011). Manias, Panics, and Crashes. Palgrave Macmillan.
  3. Shiller, R. J. (2000). Irrational Exuberance. Princeton University Press.
  4. Montier, J. (2007). Behavioural Investing. Wiley.
  5. Graham, B. (1949). The Intelligent Investor. Harper & Brothers.
  6. Dalio, R. (2017). Principles. Simon & Schuster.