引言：固定vs动态
传统方法：固定仓位（如永远60%）
问题：
- 底部60%→错失机会
- 顶部60%→风险过大
动态配置：根据周期调整仓位
Ray Dalio：
“He who lives by the crystal ball will eat shattered glass.” 但我们可以根据当前环境调整配置
第一部分：周期与仓位
四阶段仓位策略
| 阶段 | 特征 | 建议仓位 | 逻辑 |
|---|---|---|---|
| 复苏期 | 估值低、情绪差 | 70-85% | 风险收益比极佳 |
| 扩张期 | 趋势向上、估值合理 | 50-70% | 趋势友好，但不激进 |
| 狂热期 | 估值高、情绪亢奋 | 20-40% | 风险>机会 |
| 衰退期 | 下跌、恐慌 | 30-50% | 逐步加仓 |
理论基础
Kelly公式变体：
f* = (p×b - q) / b × 调整系数
调整系数 = 周期得分 / 10
周期得分（0-10）：
- 复苏期：8-10
- 扩张期：5-7
- 狂热期：2-4
- 衰退期：4-6
第二部分：周期评分系统
五维度评分
1. 估值维度（0-10分）
| PE百分位 | 得分 |
|---|---|
| <10% | 10 |
| 10-30% | 8 |
| 30-50% | 6 |
| 50-70% | 4 |
| 70-90% | 2 |
| >90% | 0 |
2. 情绪维度（0-10分）
| 情绪状态 | 得分 |
|---|---|
| 极度恐慌（VIX>35） | 10 |
| 恐慌（VIX 25-35） | 7 |
| 中性（VIX 15-25） | 5 |
| 乐观（VIX 10-15） | 3 |
| 狂热（VIX<10+新高） | 0 |
3. 技术维度（0-10分）
| 技术状态 | 得分 |
|---|---|
| 超卖（RSI<30，距MA-20%） | 9 |
| 弱势（MA下方） | 4 |
| 强势（MA上方） | 6 |
| 超买（RSI>70，距MA+20%） | 1 |
4. 经济维度（0-10分）
| PMI/经济 | 得分 |
|---|---|
| 深度衰退回升 | 8 |
| 扩张期 | 6 |
| 过热 | 3 |
| 衰退初期 | 5 |
5. 政策维度（0-10分）
| 政策环境 | 得分 |
|---|---|
| 宽松（降准降息） | 8 |
| 中性 | 5 |
| 收紧（加息去杠杆） | 2 |
总分与仓位
周期总分 = 五维度平均分
仓位公式：
仓位% = 20% + 周期总分 × 6%
例：
总分10 → 仓位 = 20% + 10×6% = 80%
总分5 → 仓位 = 20% + 5×6% = 50%
总分2 → 仓位 = 20% + 2×6% = 32%
第三部分：实战案例
案例1：2020年疫情周期
3月中（恐慌底）评分：
| 维度 | 状态 | 得分 |
|---|---|---|
| 估值 | PE=18%分位 | 9 |
| 情绪 | VIX=45 | 10 |
| 技术 | 暴跌超卖 | 9 |
| 经济 | 停摆但政策强 | 6 |
| 政策 | 极度宽松 | 9 |
平均分：8.6
建议仓位：20% + 8.6×6% = 72%
实际操作：
- 3月20日：加仓至70%
- 情绪：极度恐惧，但系统说买
- 结果：6个月+48%
7月（复苏期）评分：
| 维度 | 状态 | 得分 |
|---|---|---|
| 估值 | PE=55%分位 | 5 |
| 情绪 | 乐观 | 4 |
| 技术 | 强势 | 6 |
| 经济 | 复苏 | 7 |
| 政策 | 宽松维持 | 7 |
平均分：5.8
建议仓位：20% + 5.8×6% = 55%
实际操作：
- 7月初：减仓至55%
- 理由：估值回归中性
- 避免了7月调整-8%
案例2：2021年狂热
2月（顶部）评分：
| 维度 | 状态 | 得分 |
|---|---|---|
| 估值 | PE=88%分位 | 1 |
| 情绪 | 基金狂热 | 0 |
| 技术 | 超买 | 1 |
| 经济 | 过热 | 3 |
| 政策 | 收紧信号 | 2 |
平均分：1.4
建议仓位：20% + 1.4×6% = 28%
实际操作：
- 2月初：减仓至30%
- 情绪：FOMO（怕踏空）
- 克制：系统说卖
- 结果：避免了2月后-18%调整
第四部分：动态调整规则
调整频率
不建议：每日调整（过度交易）
建议：
- 月度评估：固定每月1日
- 紧急调整：极端事件（如2020年疫情）
调整幅度
规则：
- 单次调整≤15%（避免剧烈波动）
- 分2-3笔完成
例：
- 当前50%，系统建议70%
- 不一次性加20%
- 分3笔：55%（第1周）→62%（第2周）→70%（第3周）
安全边界
强制规则：
- 最低仓位：20%（永不空仓）
- 最高仓位：85%（永不满仓）
原因：
- 20%底仓：防止踏空
- 85%上限：保留应急现金
第五部分：心理挑战
挑战1：底部加仓恐惧
2020年3月：
- 系统：加仓至70%
- 内心：太恐怖了
- 媒体：世界末日
应对：
- 机械执行
- 分批建仓
- 记录日志：“我信任系统”
挑战2：顶部减仓FOMO
2021年2月：
- 系统：减仓至30%
- 内心：还在涨啊
- 周围：都在赚钱
应对：
- 回顾历史：2015年教训
- 接受：减仓后可能继续涨
- 但长期看，纪律>短期得失
第六部分：实践工具
月度仓位评估表
每月1日填写：
| 维度 | 数据 | 得分 |
|---|---|---|
| 估值 | PE百分位=?% | ? |
| 情绪 | VIX=?, 新开户=? | ? |
| 技术 | 距MA=?%, RSI=? | ? |
| 经济 | PMI=?, GDP增速=? | ? |
| 政策 | 利率方向? | ? |
| 平均分 | ? | |
| 建议仓位 | ?% | |
| 当前仓位 | ?% | |
| 调整计划 | ? |
Excel模板
列A：日期
列B：PE百分位
列C：情绪得分
列D：技术得分
列E：经济得分
列F：政策得分
列G：=AVERAGE(B:F)（总分）
列H：=20%+G*6%（建议仓位）
列I：当前仓位
列J：=H-I（调整幅度）
结语
核心原则：
- 仓位=对周期的判断
- 动态>固定
- 系统化>主观
实践要点：
- 月度五维度评分
- 公式计算建议仓位
- 分批调整
- 遵守边界（20-85%）
心理准备：
- 底部加仓需要勇气
- 顶部减仓需要克制
- 信任系统长期有效性
下一步：
- 6月20日：价值陷阱vs价值洼地
Howard Marks：
“The biggest investing errors come not from factors that are informational or analytical, but from those that are psychological.”
参考文献
- Marks, H. (2018). Mastering the Market Cycle. Houghton Mifflin.
- Dalio, R. (2017). Principles. Simon & Schuster.