引言：群体的智慧与愚蠢
Gustave Le Bon（《乌合之众》）：
“群体从未渴求过真理，面对不合口味的证据，群体会充耳不闻。”
投资真相：
- 大多数时候，群体是对的（趋势）
- 极端时刻，群体是错的（转折点）
逆向投资：在极端时刻与大众相反
第一部分：逆向指标原理
为什么有效？
机制：
1. 有限弹药
大众全部买入 → 无新增买盘 → 谁来推高？ → 下跌
大众全部卖出 → 无新增卖盘 → 谁来打压？ → 上涨
2. 情绪极端
- 狂热→忽视风险
- 恐慌→忽视价值
3. 自我实现的反转
- 所有乐观者已入场→只剩悲观者→下跌
- 所有悲观者已离场→只剩乐观者→上涨
关键前提
逆向≠永远反向
适用场景：
- 情绪极端时
- 估值偏离时
- 技术超买/超卖时
不适用：
- 情绪中性
- 趋势中段
第二部分：七大逆向指标
指标1：散户持仓比例
定义：散户持仓占流通市值比例
A股数据：
- 散户持股比例（自由流通市值）
阈值：
- <25%：散户撤离→底部信号
- 40-50%：中性
65%：散户高参与→顶部信号
案例（2015-2016）：
- 2015年6月：散户持股68%（峰值）
- 随后暴跌-45%
- 2016年1月：散户持股32%
- 随后反弹+20%
逻辑：
- 散户=弱势群体
- 散户高参与=顶部
- 散户撤离=底部
指标2：看涨/看跌比率
定义：
看涨看跌比 = 看涨期权交易量 / 看跌期权交易量
阈值（美股数据）：
- <0.6：极度看跌→买入信号
- 0.6-1.5：中性
2.0：极度看涨→卖出信号
A股版本：券商预测一致性
例（2020年3月）：
- 看跌/看涨比=3:1
- 表明：极度悲观
- 随后+50%（6个月）
指标3：投资者调查
数据源：
- 美股：AAII Investor Sentiment Survey
- A股：新浪、东方财富投资者情绪调查
阈值：
- 看多比例<30%：极度悲观→买入
- 看多比例>60%：极度乐观→卖出
案例（2018年10月）：
- 看多比例：18%（历史低位）
- 看空比例：62%
- 随后+36%（2019年）
指标4：基金仓位
定义：公募基金股票仓位
数据源：季报披露
阈值：
- <65%：低配→底部信号
- 65-85%：中性
88%：高配→顶部信号
案例（2020-2021）：
- 2020年Q1：基金仓位72%
- 疫情恐慌→随后大涨
- 2021年Q1：基金仓位89%（高位）
- 随后调整-15%
逻辑：
- 基金仓位高→弹药耗尽
- 基金仓位低→可加仓空间大
指标5：媒体封面指标
The Economist封面诅咒：
案例：
- 1999年6月：《The Death of Equities》→随后大牛市
- 2002年：《Drowning in Oil》(油价$20)→随后油价涨至$140
- 2020年3月：《The End of the World》→随后V型反弹
A股版本：
- 财经杂志封面
- 头条新闻
规则：
- 极端悲观封面→买入信号
- 极端乐观封面→卖出信号
指标6：融资融券比
定义：
融资融券比 = 融资余额 / 融券余额
阈值（A股）：
20：做多情绪极高→警惕
- <10：做空情绪高→机会
案例（2015年）：
- 6月：融资融券比=45（极端做多）
- 随后暴跌
指标7：新股破发率
定义：新股上市后破发比例
阈值：
- 破发率<5%：市场狂热
- 破发率>30%：市场冰冷→底部
案例（A股）：
- 2021年：破发率2%→随后调整
- 2022年底：破发率38%→2023年反弹
第三部分：综合评分系统
逆向信号评分卡
评分规则：每个指标+1（买入信号）或-1（卖出信号）
| 指标 | 买入信号 | 卖出信号 | 当前得分 |
|---|---|---|---|
| 散户持仓 | <30% | >60% | ? |
| 投资者情绪 | 看多<30% | 看多>60% | ? |
| 基金仓位 | <70% | >88% | ? |
| 融资余额 | 骤降 | 新高 | ? |
| 新开户数 | <50万/周 | >200万/周 | ? |
| PE百分位 | <20% | >80% | ? |
| 媒体情绪 | 绝望 | 狂热 | ? |
总分：
- +5至+7：强烈买入
- +3至+4：买入
- -2至+2：中性
- -3至-4：卖出
- -5至-7：强烈卖出
实战案例
2020年3月（疫情）评分：
| 指标 | 状态 | 得分 |
|---|---|---|
| 散户持仓 | 35% | +1 |
| 投资者情绪 | 看多22% | +1 |
| 基金仓位 | 72% | +1 |
| 融资余额 | -15%(月) | +1 |
| PE百分位 | 18% | +1 |
| 媒体 | “崩盘” | +1 |
| VIX | 45 | +1 |
总分：+7（强烈买入）
行动：加仓至70%
结果：6个月+48%
第四部分：实践要点
注意事项
1. 不要过早逆向
- 等待指标极端
- 不在趋势中段逆向
2. 组合确认
- 不依赖单一指标
- 至少3个指标同时极端
3. 分批执行
- 即使信号明确，也分批
- 留有余地应对更极端情况
4. 设置止损
- 逆向也可能错
- 超跌可以更超跌
每周例行检查
周日晚：
- 计算7个逆向指标
- 填写评分卡
- 总分>+4→考虑加仓
- 总分<-4→考虑减仓
- 记录备查
第五部分：案例
案例：赵丽的逆向实践
2021年2月（狂热期）：
逆向评分：
- 散户持仓：62% (-1)
- 看多比例：67% (-1)
- 基金仓位：89% (-1)
- 新开户数：280万/周 (-1)
- 基金发行：日光基频出 (-1)
- PE百分位：85% (-1)
总分：-6（强烈卖出）
内心：
- “市场还在涨”
- “周围人都赚钱”
- “我要逆向吗？”
行动：
- 信任系统
- 减仓至30%
- “感觉很难受，但指标明确”
结果：
- 2021年2月后，市场调整-18%
- 避免-13%损失
- “逆向指标救了我”
结语
核心原则：
- 极端情绪=错误定价
- 系统化识别极端
- 逆向需要勇气+系统
实践工具：
- 7大逆向指标
- 评分卡（-7至+7）
- 每周检查制度
关键：
- 逆向≠总是反向
- 仅在极端时逆向
- 组合确认+分批执行
下一步：
- 6月16日：周期中的仓位管理
John Templeton：
“To buy when others are despondently selling and to sell when others are greedily buying requires the greatest fortitude and pays the greatest reward.”
参考文献
- Montier, J. (2007). Behavioural Investing. Wiley.
- Niederhoffer, V. (1997). The Education of a Speculator. Wiley.