引言：历史总在重复
Mark Twain：
“历史不会重复，但会押韵”（History doesn’t repeat itself, but it often rhymes）
市场真相：
- 周期永恒存在
- 每次"这次不同"→最终相同
- 理解周期=最大优势
Howard Marks：
“We can’t predict, but we can prepare.”
第一部分：周期的本质
为什么有周期？
根源：人性不变
机制：
繁荣 → 乐观 → 贪婪 → 过度投资 →
估值过高 → 触发因素 → 恐慌 →
抛售 → 估值过低 → 机会 → 复苏 → 繁荣
A股案例：
- 2007年：6124点（狂热）
- 2008年：1664点（绝望）
- 2015年：5178点（狂热）
- 2016年：2638点（恐慌）
- 周期幅度：-73% → +196% → -49%
钟摆理论
Howard Marks比喻：
- 市场=钟摆
- 中点=合理估值
- 摆动=情绪驱动
- 从不静止于中点
图示：
狂热
↑
恐慌 ← 中点 → 贪婪
↓
绝望
第二部分：四个阶段
阶段1：复苏期（Recovery）
特征：
- 市场从底部缓慢回升
- 成交量低迷
- 媒体仍然悲观
- 散户不参与
情绪：
- 大众：怀疑、恐惧、“会再跌”
- 聪明钱：悄悄买入
估值：
- P/E：低于历史均值
- 风险溢价：高
- 机会：极佳
A股案例（2019年初）：
- 前期：2018年大跌至2440点
- 情绪：极度悲观
- 估值：沪深300 PE=10倍（历史低位）
- 聪明钱：外资持续流入
- 散户：不敢入场
- 结果：2019年+36%
策略：
- 积极买入
- 仓位70-80%
- 长期视角
阶段2：扩张期（Expansion）
特征：
- 上涨趋势确立
- 经济数据改善
- 企业盈利增长
- 媒体转为乐观
情绪：
- 大众：从怀疑到接受
- 机构：积极配置
- 散户：开始入场
估值：
- P/E：接近历史均值
- 风险收益：平衡
A股案例（2020年下半年）：
- 疫情后复苏
- 经济V型反弹
- 公募基金大卖
- 散户FOMO入场
- 估值合理偏高
策略：
- 持有为主
- 仓位60-70%
- 择优配置
阶段3：狂热期（Euphoria）
特征：
- 暴涨
- “人人都在赚钱”
- 新手大量入场
- “这次不同"论调
情绪：
- 贪婪主导
- 理性消失
- 风险视而不见
估值：
- P/E：远超历史均值
- 风险溢价：极低
- 泡沫
A股案例（2015年5-6月）：
- 2014年7月：2000点
- 2015年6月：5178点（+159%，11个月）
- 现象：
- 开户排队
- 出租车司机谈股票
- 加杠杆（融资余额2.27万亿）
- “十年慢牛”、“改革牛”
- 估值：创业板PE=146倍
- 随后暴跌-45%
警告信号：
- 估值极端
- 融资余额新高
- 新开户数暴增
- 全民谈股
策略：
- 减仓
- 仓位20-30%
- 准备对冲
阶段4：衰退期（Decline）
特征：
- 暴跌
- 恐慌性抛售
- “永不碰股票”
- 负面新闻主导
情绪：
- 恐惧→绝望
- 投降式抛售
估值：
- P/E：低于合理水平
- 但下跌惯性强
A股案例（2018年）：
- 2018年初：3587点
- 2018年10月：2440点（-32%）
- 触发因素：
- 去杠杆
- 中美贸易战
- 股权质押风险
- 情绪：极度悲观
- 估值：沪深300 PE=9.4倍
- 此时为下一轮复苏埋下种子
策略：
- 逐步加仓
- 仓位30% → 60%
- 分批建仓
第三部分：识别所处阶段
五大指标
1. 估值指标：
| PE百分位 | 阶段 | 策略 |
|---|---|---|
| <20% | 复苏/衰退 | 买入 |
| 20-50% | 扩张 | 持有 |
| 50-80% | 狂热初期 | 减仓 |
| >80% | 狂热 | 清仓 |
2. 情绪指标：
- 新开户数
- 融资余额
- 基金发行规模
- 舆论情绪
3. 技术指标：
- 长期均线（200日）
- 趋势方向
- 成交量
4. 经济指标：
- PMI
- 企业盈利增速
- 信贷扩张
5. 政策指标：
- 货币政策
- 监管态度
当前位置检查清单
每月自查：
- 沪深300 PE处于历史什么位置？
- 融资余额趋势如何？
- 周围人谈论股票频率？
- 经济数据向上还是向下？
- 政策宽松还是紧缩？
第四部分：案例
案例：王刚的周期觉醒
2015年：狂热中的损失
- 2015年5月入场
- 满仓+融资（杠杆1.5倍）
- 想法：“牛市才刚开始”
- 6月暴跌，强制平仓
- 亏损：-58%
教训：不懂周期
2019-2024年：周期框架
建立系统：
每月评估：
1. 估值分位（Choice数据）
2. 情绪温度（新开户、融资）
3. 政策方向
→ 确定阶段 → 调整仓位
实践：
2019年1月（复苏期）：
- 估值：PE<15%分位
- 情绪：极度悲观
- 判断：复苏期
- 行动：加仓至70%
- 结果：+36%
2021年初（狂热期）：
- 估值：PE>75%分位
- 情绪：基金大卖
- 判断：狂热期
- 行动：减仓至30%
- 结果：2021年2月后调整-15%
5年成果（2019-2024）：
- 年化+19%
- 最大回撤-18%
- 关键：“理解周期让我避开了最大陷阱”
结语
周期智慧：
- 周期必然存在
- 可识别当前阶段
- 逆向调整仓位
实践要点：
- 每月评估五大指标
- 确定所处阶段
- 相应调整仓位：
- 复苏→买入
- 扩张→持有
- 狂热→减仓
- 衰退→逐步加仓
下一步：
- 6月8日：恐慌与狂热的识别
Howard Marks：
“You can’t predict. You can prepare.”
参考文献
- Marks, H. (2018). Mastering the Market Cycle. Houghton Mifflin.
- Dalio, R. (2018). Principles for Navigating Big Debt Crises. Bridgewater.