引言：从进攻到防守

1-3月回顾：

  • 1月：认知基础（概率思维）
  • 2月：情绪管理（觉察与控制）
  • 3月：纪律系统（执行与习惯）

核心问题（4月前）：

“我有策略、能管理情绪、会执行，但如何保护资本？”

4月答案：风险管理是交易的基石

Paul Tudor Jones：

“Defense wins championships."（防守赢得冠军）

第一部分：4月知识地图

文章架构

模块1：风险的理解（4/2 - 4/10）

1. 风险的本质（4/2）：

  • 波动性≠风险
  • 风险=永久性资本损失
  • 区分可承受vs不可承受风险

2. Kelly公式（4/6）：

  • 最优仓位的数学
  • Full Kelly vs Fractional Kelly
  • 过度下注=最大敌人

3. 破产概率（4/10）：

  • Gambler’s Ruin
  • 连续亏损的数学
  • 生存优先于盈利

模块2：风险的控制（4/14 - 4/22）

4. 资金曲线管理（4/14）：

  • 回撤的心理成本
  • 分层止损体系
  • 动态仓位调整

5. 分散vs集中（4/18）：

  • 现代组合理论
  • 分散的边际递减
  • 核心+卫星策略

6. 黑天鹅对冲（4/22）：

  • 尾部风险的本质
  • 对冲策略（现金、Put、杠铃）
  • 心理准备vs预测

模块3：长期视角（4/26）

7. 期望值思维（4/26）：

  • Process over Outcome
  • 大数定律
  • 长期主义

第二部分：核心洞察

洞察1：风险管理>收益追求

优先级：

1. 避免破产（生存）
2. 控制回撤（心理承受）
3. 追求收益（增长）

Buffett的智慧：

“Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No.1.”

实践：

  • 每个决策先问：“最坏会怎样？”
  • 消除所有不可承受风险（零容忍）

洞察2：仓位决定命运

Kelly公式的启示：

  • 策略有效性（EV>0）只是必要条件
  • 仓位大小决定生存vs破产

案例：

  • 相同策略（EV=+2%）
  • 单笔2%：3年生存率99%
  • 单笔10%：3年生存率32%

结论：Over-betting杀死优秀策略

洞察3：回撤=心理杀手

数学：

  • -50%需要+100%恢复
  • 时间：可能5年+

心理：

  • -20%回撤：35%放弃率
  • -40%回撤：85%放弃率

策略：

  • 控制回撤<20%
  • 分层止损保护

洞察4：黑天鹅必然发生

错误想法：“不会发生在我身上”

现实：

  • 历史10年内：2008危机、2020疫情、2015股灾
  • 每3-5年一次黑天鹅

准备：

  • 不预测黑天鹅
  • 准备承受黑天鹅（对冲）

洞察5：长期思维

短期（10笔）：

  • 随机性主导
  • 可能严重偏离EV

长期（1000笔）：

  • 期望值显现
  • 大数定律生效

关键：

  • 坚持足够久（3-5年）
  • 单笔风险够小（才能坚持）

第三部分：风险管理操作系统（RMS v1.0）

Risk Management System（风险管理系统）

Layer 1：单笔交易层

1. 仓位计算：

Step 1：计算Kelly%
f* = (p×R - (1-p)) / R

Step 2：保守折扣
实际仓位 = 0.25 - 0.5 Kelly

Step 3：单笔上限
单笔风险 ≤ 2%（硬上限）

2. 入场检查：

  • EV>0？
  • 符合策略？
  • 仓位≤2%？
  • 止损位设定？

Layer 2：组合层

1. 分散要求：

  • 单只股票≤15%总资本
  • 行业分散（≥3个行业）
  • 总仓位≤70%

2. 相关性检查：

  • 避免假分散（10只科技股）
  • 真分散（不同行业/策略）

3. 流动性缓冲：

  • 现金储备≥20%

Layer 3：账户层

分层止损：

Level 1：单笔止损（-2%）
Level 2：单日止损（-5%）→当天停止
Level 3：月度止损（-15%）→暂停1周
Level 4：总回撤止损（-25%）→完全停止

动态调整：

当前仓位 = 基础仓位 × √(当前资本/峰值资本)

Layer 4：黑天鹅防护

对冲配置：

  • 现金：20%（流动性）
  • Put对冲：账户的5-10%年成本
  • 或杠铃策略：90%保守+10%激进

压力测试（每月）：

  • “如果市场-30%，我的账户损失：___”
  • 如果>心理承受→增加对冲

第四部分：整合案例

综合案例：张静的RMS实践

背景：张静，34岁，账户100万。

1-3月成果：

  • 策略完善（EV=+1.8%）
  • 情绪管理（正念、日志）
  • 执行纪律（If-Then、复盘）

4月目标：建立完整风险管理系统

Week 1（4/1-4/7）：仓位重构

旧配置：

  • 5只股票，各20%
  • 无现金缓冲
  • 单笔风险5-8%

新配置（基于Kelly）**：

Kelly计算：
- 胜率55%，盈亏比1.5
- f* = (0.55×1.5-0.45)/1.5 = 25%
- Half Kelly = 12.5%
- 单笔风险 = 12.5% ✗（太高）
- 调整为：2%（保守）

组合调整：

  • 8只股票（5核心+3卫星），单只10-15%
  • 现金25%
  • 总仓位75%

Week 2（4/8-4/14）：分层止损

建立体系：

层级触发行动
单笔-2%自动止损
单日-5%停止当天交易
月度-15%暂停1周，复盘
总回撤-25%完全停止

系统化：

  • 交易软件设置自动警报
  • 手机reminder

Week 3（4/15-4/21）：对冲测试

压力测试：

  • 假设市场-30%
  • 当前配置损失：-22.5%（75%仓位×30%）
  • 心理评估：7/10（焦虑，但可承受）

对冲配置（小幅）：

  • 买入Put：年成本2%
  • 保护行权价-20%
  • 心理收益：知道下行有限→更稳定

Week 4（4/22-4/30）：期望值导向

决策流程重构：

旧流程：

机会出现 → 感觉好 → 买入

新流程：

机会出现 → 计算EV
           ↓
         EV>0?
        /    \
      Yes     No
       ↓       ↓
    计算仓位  放弃
       ↓
    执行

实践（4月后半月）：

  • 评估12个机会
  • 拒绝7个（EV<0或不确定）
  • 执行5个（EV>1.5%）
  • 执行率：42%（vs之前90%）
  • “质量>数量”

4月总成果：

风险指标改善：

指标4月前4月后
单笔风险5-8%2%
总仓位100%75%
现金储备0%25%
对冲成本0%2%/年
预期最大回撤-40%-22%

心理状态：

  • 焦虑水平：8/10 → 5/10
  • “我现在能睡着觉”

交易表现（4月）：

  • 收益：+2.8%（扣除对冲成本）
  • 执行率：95%
  • 最重要：建立了可持续系统

第五部分：常见陷阱

Q1：“风险管理会限制收益吗？”

A：

  • 短期：可能（错过一些机会）
  • 长期：提升收益
    • 因为：生存率↑→复利时间↑
    • 案例：年化15%但3年后破产 < 年化12%持续10年

Q2：“我的策略很稳，不需要太多风险管理”

A：

  • 所有策略都会失效期
  • 所有市场都会遇到黑天鹅
  • 风险管理=保险（不是因为会出事，而是如果出事）

Q3：“对冲太贵了”

A：

  • Put对冲：年成本2-3%
  • 心理收益：无价
  • 案例：2020年3月，有对冲者安然度过，无对冲者恐慌清仓

第六部分：5月预告

4月成果→5月方向

已建立：

  • 认知基础（1月）
  • 情绪管理（2月）
  • 纪律系统（3月）
  • 风险管理（4月）

下一步：心理进阶——认知深度

核心问题：

  • “我已经有系统了，如何持续进化？”
  • “如何建立更深层的交易智慧？”

5月主题：交易哲学与心智模型

关键文章（预告）：

  • 5/3：二阶思维——超越表面
  • 5/7：逆向思维——Charlie Munger的智慧
  • 5/11：系统思维——复杂性与涌现
  • 5/15：反脆弱——从挫折中获益
  • 5/19：禅与交易——无为而治
  • 5/23：交易即修行——长期主义
  • 5/27：市场谦卑——苏格拉底式无知
  • 5/31：5月总结

结语：风险管理即自由

反直觉真相：

  • 限制≠束缚
  • 风险管理=释放潜力

为什么？

无风险管理：

  • 高风险→高焦虑→情绪化→破产风险
  • = 心理牢笼

有风险管理：

  • 控制风险→心理稳定→理性决策→长期生存
  • = 心理自由

4月核心智慧：

“保护本金，利润会自己照顾自己。"（Jesse Livermore） “风险管理不是限制盈利，而是确保你能长期参与游戏。”

实践起点（如果你只做1件事）**：

  • 今天就将单笔风险降至≤2%
  • 这一件事，改变一切

记住：

  • 4个月学习完成（1-4月）
  • 你已经拥有完整框架
  • 现在，需要的是实践+时间

下一步：

  • 5月3日：二阶思维
  • 继续深化

附录：4月核心要点速查

日期文章核心概念关键公式/工具
4/2风险本质波动≠风险可承受vs不可承受
4/6Kelly公式最优仓位f*=(p×R-(1-p))/R
4/10破产概率Gambler’s Ruin连续亏损测试
4/14回撤控制心理成本分层止损
4/18分散集中组合理论核心+卫星
4/22黑天鹅尾部风险Put对冲、杠铃
4/26期望值过程>结果EV=p×W-(1-p)×L

参考文献（4月综合）

  1. Marks, H. (2011). The Most Important Thing. Columbia University Press.
  2. Taleb, N. N. (2007). The Black Swan. Random House.
  3. Kelly, J. L. (1956). “Information rate.” Bell System Technical Journal.
  4. Thorp, E. O. (2006). “Kelly Criterion.” Handbook of Asset and Liability Management.
  5. Duke, A. (2018). Thinking in Bets. Portfolio.